《港湾买卖不雅察》黄懿

功绩频年来堕入停滞的李子园(605337.SH)，前三季度捏续承压显赫。而在国内市集无法破局寻求良性增长之际，公司把焦点放在了外洋市集。

外洋市集能够成为李子园的新增长点吗？公司能够借此打赢翻身仗吗？谜底似乎也进犯乐不雅。

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前三季度功绩下滑，频年来限度停滞不前

本年前三季度，李子园终了营收10.64亿，同比下滑0.48%；归母净利润1.572亿，同比下滑16.83%；扣非净利润1.494亿，同比下滑16.04%。

比拟较而言，第三季度公司营收环比大幅升迁：终了营收3.845亿，同比增长4.45%；归母净利润6212万，同比增长13.91；扣非净利润6005万，同比增长25.14%。

对比来看，第一季度和第二季度，公司终了营收分歧为3.344亿、3.450亿，同比下滑分歧为3.17%、2.99%；归母净利润分歧为5695万、3817万，同比下滑分歧为3.79%、49.33%。

李子园暗意，公司归母净利润同比下落16.83%，主要原因系公司为升迁品牌闻名度和促进销售加多了广宣用度的参预、职工捏股谋略用度预提等。

分产物看，本年前三季度，公司含乳饮料/其他产物营收分歧为10.22、0.37亿元，分歧同比下滑2.60%、增长164.46%；第三季度含乳饮料/其他产物营收分歧为3.66、0.16亿元，分歧同比增长1.76%和203.11%，主品进展确认，其他饮料包括“逐日五黑”等养生系列产物进展较好。

华鑫证券研报指出，看好公司看成甜牛奶龙头进行品牌焕新，早餐及小餐饮渠说念招商提高占有率，天下化彭胀孝顺增量，职工捏股谋略提振信心，长期增长能源足。短期新渠说念开拓承压，凭证三季报，革新公司2024-2026年EPS分歧为0.56/0.61/0.69(前值为0.57/0.61/0.70)元，现时股价对应PE分歧为18/16/15倍，保管“买入”投资评级。

天风证券合计，公司积极开拓早餐、小餐饮，拥抱零食、电商渠说念，四季度收入接续改善可期，股权引发用度有望冲回。说合三季报并斟酌合座破钞环境，革新24-26年预测，瞻望24-26年公司收入增速分歧为-0.1%/5%/5%(金额14.1/14.8/15.5亿元，24-26年前值为14.0/14.9/15.9亿元)，归母净利润增速分歧为-3%/11%/9%(金额2.3/2.6/2.8亿元，24-26年前值为2.2/2.5/2.7亿元)，对应PE分歧为18X/17X/15X，保管"增捏"评级。

事实上，近三年来看，李子园的功绩停滞不前卓著显然，收入限度无法碎裂14亿元，而净利润也进展一致。

孤苦乳业分析师宋亮向《港湾买卖不雅察》暗意，李子园频年来逆水行舟。一方面从行业来看，破钞需求有所疲弱，产物同质化严重，价钱战内卷加重；另一方面李子园主要在江浙一带，况兼主若是作念三四线市集为主的产物，围绕乳饮料和液态产物，而产物结构又偏中低端，是以形成了公司合座的动销莫得进展很好，公司也莫得充分确认好区域企业的上风特色。还有一方面是，近些年在华东、华南市集上自满出新的小众细分品类，这些细分品类对于市集的挤占也相等显然，卓著是一些奶茶、冰品的自满，极大的分食了传统乳品市集的蛋糕，李子源的功绩下滑也受此影响。

广东省食物安全保险促进会副会长、中国食物产业分析师朱丹蓬则指出，李子园存在着显然的产物单一、样式单一、渠说念单一、履行单一难题，公司的限度天花板效应照旧到来，诚然公司去尝试第二增长弧线，但合座来看无法匹配其战术贪图，因为公司产物的中枢市集是在三四五线市集，而新产物更多受众是在一二线市集，是以这么的市集错位会形成公司功绩停滞承压。

02

销售用度翻新高，出海不错带来多大遵守？

在11月12日举行的投资者一样行径上，李子园暗意，公司面对的挑战包括产物销量、价钱及原材料价钱波动可能导致的谋划功绩波动或下滑风险。机遇则在于含乳饮料和植物卵白饮料市集的高贵发展，以及新兴市集和渠说念的开采后劲。公司往时的战术革新场合包括接续潜入市集精耕、渠说念拓展，优化电商渠说念架构，发展兴味电商和直播业务，同期加强对传统货架电商的紧密化运营。公司还将重心发展新品，温雅健康见解类产物，并竖立会员体系以增强用户粘性。此外，公司将接续加强业务团队培植，升迁不休水平，优化东说念主力资源，以应付市集变化和升迁竞争力。

对于产物单一问题，李子园则先容，公司一直以来齐在知悉挖掘破钞者需求，连续推出翻新产物。除了在原有产物的基础上接续升级，推出新口味和新包装外，公司也围绕零蔗糖等元素推出更多功能性的健康产物，如逐日五黑等，闲适破钞者平淡、各类化和个性化的需求。

值得温雅的是，功绩承压的另一面是，公司的销售用度参预仍然在水长船高。

本年前三季度，李子园的销售用度为1.619亿，销售用度率为15.22%，创频年来新高。

Wind数据自满，2020年前三季度-2024年前三季度，李子园销售用度分歧为6817万、1.195亿、1.377亿、1.170亿和1.619亿；销售用度率分歧为9.38%、11.32%、12.97%、10.94%和15.22%。

团结时分，公司的研发用度分歧为586.4万、898.8万、1202万、1389万和1357万，研发用度率分歧为0.81%、0.85%、1.13%、1.30%和1.28%。

有投资者建议，公司2025年会否保管2024年相对较高的营销用度参预？公司往时是否有产物加价谋略？

公司暗意，往时将凭证市集情况和业务需求优化用度结构，连续升迁公司市集竞争力，往时对于产物价钱公司会凭证原材料价钱、市集现象和销售策略进行订价。

简略，出海将成为李子园功绩提振的迫切驱能源。

10月8日，李子园告示，本年9月份公司迎来了第一份来自东南亚的订单，整整30吨的李子园甜牛奶完成装车并得手通过海关抽检，顺利发往东南亚地区，后续将陆续出口老挝、缅甸、泰国等地。泰国看成东南亚地区的迫切经济体，是李子园公司国际业务拓展的重心市集之一。

李子园在投资者磋议行径上也暗意，公司当今通过经销商出口东南亚，业务的执行进展取决于当地渠说念开采的程度，公司将凭证市集动态与自己谋略，审慎方案。

宋亮合计，出海成为不少行业治理艰辛的路线，不管是去西亚照旧到东南亚，从乳业来看，当今出海开拓尚处于发展初期，其他国度的市集文化、法律礼貌和食物安全等齐濒临着新的挑战，企业需要连续摸索和相宜。短期而言，国际化并不可给中国奶业带来很大的红利。

宋亮建议，这两年国内生乳价钱低廉，李子园不错充分诈欺生乳价钱低廉的上风来升迁净利润，另外公司还要趋承市集需求的变化，积极打造新品业务，霸占中枢市集。