机构：中信建投证券

商议员：许琳

中枢不雅点

公司2024 年前三季度营收55.25 亿元，同比-56%，归母净利润4.64 亿元，同比-69%。其中2024Q3 营收19.84 亿元，同比-52%，环比-2%，归母净利润1.77 亿元，同比-69%，环比+0.5%。2024年前三季度公司三元正极盈利才气保握踏实，磷酸铁锂正极出货量大幅增长，并在产能专揽率种植和鸿沟效应清晰的带动下盈利才气较着改善。新时代方面公司布局钠电、固态材料、磷酸（锰）铁锂、新式富锂锰基等，发挥行业跳动。

事件

公司发布2024 年三季报。

2024 年前三季度营收55.25 亿元，同比-56%，归母净利润4.64亿元，同比-69%，扣非后3.22 亿元，同比-80%。

其中2024Q3 营收19.84 亿元，同比-52%，环比-2%，归母净利润1.77 亿元，同比-69%，环比+0.5%，扣非后1.05 亿元，同比-82%，环比-6%。

简评

出货量方面，咱们测算公司2024Q3 三元正极出货量1 万吨，铁锂2.2 万吨，钴酸锂0.1 万吨；2024 年前三季度三元正极累计出货3.2 万吨，其中国际客户占比50%傍边，铁锂正极前三季度累计出货3.5 万吨，同比罢了大幅增长。

产能方面，公司从2023 年运行启动攀枝花坐褥基地的成立，本年上半年，当升蜀谈（攀枝花）磷酸（锰）铁锂首期一阶段建成并速即达产满产。当今磷酸（锰）铁锂卑劣需求焕发，产线满产运行，公司将把柄卑劣市集与客户订单情况逐步议论首期名目后续产能成立。芬兰基地一期规划年产6 万吨多元正极材料产能稳步鞭策中。

客户方面，2024 年前三季度公司握续加强与LG、SK、中革命航、亿纬锂能等国表里优质客户的联结干系，居品配套投入巨匠、当代、戴姆勒、良马等外洋高端新能源车企，高镍、中镍高电压、磷酸（锰）铁锂等居品罢了班师导入并罢了批量供应。

盈利才气方面，咱们测算2024 年前三季度三元正极单吨规划性盈利1.0 万傍边，合座保握踏实；铁锂正极单吨亏蚀随产能专揽率种植和鸿沟效应体现而逐季度缩减，盈利才气较着改善。

新时代方面，公司积极鞭策多项新时代的开拓和时代升级。

钠电正极：布局层状氧化物和聚阴离子阶梯，当今已批量应用于高功率启停、工程车辆和储能等领域，居品出货量握续踏实增长。

固态材料：公司依然同清陶、辉能、卫蓝、赣锋等业内跳动的固态电板大客户建立了详尽策略联结干系并罢了装车应用。

磷酸（锰）铁锂：多款高能量、高安全、长命命的磷酸（锰）铁锂材料握续向国内一流能源及储能电板客户批量销售。

新式富锂锰基：居品筹议发明专利已在韩国得到授权，已向国表里多家头部电板客户罢了批量导入。

信用减值损失方面，公司2024Q2、Q3 信用减值诀别冲回0.27、0.82 亿元，主要系公司通过诉讼追回比克电板欠款后坏账转回，纵脱当今公司已一起收回该案过时 账款。

投资冷漠：瞻望2024-25 年公司归母净利润5.91、6.95 亿元，对应PE 39.8、33.8 倍。

风险分析

1）卑劣新能源汽车产销不足预期酿成公司居品销量不足预期：销量端可能受到宏不雅环境变化、阶段性需求疲软影响而不足预期；产量端可能受到上游原材料价钱大幅波动、限电、环保条件等影响不足预期，进而影响公司磋贸易务出货量及盈利才气。

2）原材料价钱如锂等金属上升超预期：2021 年以来原材料价钱握续上升，同期原材料价钱阶段性出现大幅波动性，价钱高位及不踏实性关于终局需求有一定影响，与此同期关于公司短期功绩有扰动。

3）公司重心名目拓展不足预期，新能源行业发展需求，重心项指标鞭策是产能、资本和时代抽象竞争力的载体，重心名目拓展不足预期有可能使得公司竞争力下落。

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