（来源：金石杂谈）

转自：金石杂谈

12月2日，如是金融讨论院院长、中国民营经济讨论会副会长管清友有两句话让金石杂谈明日黄花。一是10年期国债收益率跌破2%，二是汇率近400点贬值但A股大幅走高。以致有网友示意，至少有一个是错的；而管清友的友东谈主也直呼看不懂！

1）管清友援用友东谈主说：今天汇率贬成这样，股市还涨这样多。我说，是不是逻辑变了：汇率贬成这样，只可买股票了...

岂论是友东谈主也好，本东谈主也罢，第一句话其实即是对A股今天大涨逻辑的阴暗。左证wind数据，12月2日，离岸东谈主民币大幅下落392点，濒临7.29关隘。

一般来说，汇率下落，东谈主民币贬值，会遏抑东谈主民币钞票走势，对A股尤其地产、造纸、航空、高技术股票组成利空。然而，12月2日的A股，险些莫得受到东谈主民币贬值的影响，而是沿途走高。

这个逻辑若何分解呢？彼时，管清友示意，是不是逻辑变了，不再是鸡生蛋，而是汇率下落之下，只可买股票了？

这句话看不懂，汇率下落只可买股票？嗅觉没什么逻辑。彼时金石觉得，有莫得一种可能，A股对东谈主民币运行钝化，更敬重计谋和心扉，更期待大会，更期待跨年行情？

中信建投首席策略分析师陈果回话示意：招供笔者不雅点，汇率小幅波动， 不错不是主要矛盾。他还类比了15年中下旬至16年头，后期虽仍有贬值但A股慢牛。

他示意，要是汇率短期双向浮动抛弃放大， 但中期预期基本踏实， 只怕股票和汇率是简便同向关连。7.3照实是一个手艺性不雅察位置，但也不错和往常看7.0一样， 其实真过了也没什么大不了， 汇率有时升有时调很浅薄， 我意想调也不会调太多， 大国货币也冉冉会有这个自信， 冉冉开脱一惊一乍。

不外，金石杂谈觉得，除了汇率对A股钝化，周末券商一致预期跨年行情较强，对大会有比拟高的预期以外，汇率当天对A股的影反馈该并非当上帝要传导逻辑。为何这样说，无间往下看：

2）管清友还有一句话，其实比第一句话更早。那即是在中国市集，10年期国债收益率初度跌破2%，参预到“1%期间”，不得不说又见证历史了。不错说，10年国债收益率跌破2%，才是A股大涨和汇率贬值的最核心逻辑。

听我跟全球圆，10年国债收益率跌破2%，意味着什么呢？10年国债收益率是中期利率一个相配费事的参考主意，它意味着你存10年，年化收益率独一2%了。犹然难忘三年前余额宝还有2.5%、2.8%的神情，当年要是余额宝不错如期10年，皆比当今存10年债市还赢利。

它意味着，市齐集永恒利率核心鄙人移，一部分资金无间抢筹债市进行避险，踏实资金预期；另一部分资金则期待愈加宽松的计谋有望到来。而利率下行和计谋宽松皆将故意于资金冲入股市，以前的股债跷跷板效应在此刻弱化。

说东谈主话即是，市集憧憬市集利率还将下行，大略说市集憧憬更多的宽松计谋行将到来，当然利好股市。昨日广发策略的不雅点再看一下，是以赤字率会否提高至4%，更多财政宽松、降准降息是否在路上？

至于汇率，中长端利率下行，中好意思利差进一步走阔，当然利空汇率，带来东谈主民币贬值（还有大国博弈，关税方面利空汇率，12月3日A股贯注下风险）。

是以，从这个层面来说，10年国债收益率下行，带来的效果，一是债市走强，一是汇率承压，一是股市走高。而股市走高的背后逻辑，一是利率下行，二是期待更多增量计谋。

全球看百亿私募王一平的不雅点，跟笔者不雅点雷同。他示意，因为利率执续镌汰，会导致答复不及。是以今天利好债券市集，同期因为资金资本镌汰十分于放水，外汇市集也出现了相应反应。全球关注的股票市集，因为安全资金需要寻找弥补的圭表，而渊博的甘心池挤出少量点，皆会让权利市集收益。

对于国债收益率跌破2%，这内部不啻是市集利率下行，对宽松计谋的预期，它一样源自多方面要素：

一是首要会议行将来袭，市集期待更多宽松计谋搭救股市、搭救经济。计谋刺激则会带来市集利率下移。比如市集期待的降准降息、赤字率，尤其降准，12月或还有一次。

二是股市近期波动较大（固然A股今天走高），市集风险偏好较低的资金纷纷涌入债市，比如银行入款、银行甘心，比如保障资金。其实，即是经济下行、股市波动中的避险资金。

德邦证券固收首席分析师吕品示意，8月下旬以来保障增执超长债规模就达到2600亿元以上，且从保障资金的偏好特色和监管导向来看，保障建设长债可能还未完了。

三是两份文献是利率核心下移导火索。《对于优化非银同行入款利率自律措置的自律倡议》和《对于在入款处事条约中引入“利率调度兜底条件”的自律倡议》。

比如《倡议2》针对对公入款处事条约要求加入“利率调度兜底条约”，比如银行和保障公司约定3年期年化利率2%，然而将来入款利率有望无间下移，兜底条约的真义是跟保障约定的利率也能奴隶下移。这就意味着，入款的踏实高息上风丧失，债市的建设价值突显。